劃重點!2019城投平臺資產整合大盤點

來源:EBS固收研究  發表日期:2019-10-22 瀏覽:
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  作為需要向市場化轉型的國企以及國企改革的重要部分,城投平臺資產整合的目標除了穩妥有序推進國企改革以外,還有提高資產整體效能、提高運營效率、做大做強做優國有企業、整合優質資源等重要意義。本文梳理了2019年截至9月末的有存續債券的城投平臺資產劃轉和資產重組情況。


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資產劃轉和資產重組概況


  城投平臺資產整合采取的方式分為整體劃轉、資產劃出、資產劃入、資產置換和并購重組等五種。2019年至今(截至2019年9月30日),我們梳理了54個平臺資產整合的案例,其中資產劃出、資產劃入、資產置換和并購重組的案例分別為28、13、1和12家,資產劃出的案例相對較多。


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  從城投行政級別來看,2019年 54家城投企業中行政級別為省及省會(單列市)、地級市和縣及縣級市的占比分別為48.15%、40.74%和11.11%;2018年 42家城投企業中行政級別為省及省會(單列市)、地級市和縣及縣級市的占比分別為54.76%、38.10%和7.14%。從最近兩年的數據中我們仍可以發現,行政級別越高的平臺更有可能發生資產劃轉或并購重組。


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  從區域分布來看,2019年以來54家城投企業中,企業分布較為集中的前3的省份為:江蘇省(13家)、浙江(9家)、廣西壯族自治區(5家)。而2018年發生資產整合的城投平臺省份分布的前三有江蘇、浙江和廣東。觀察企業分布較為集中的省份,我們可以發現:發生資產劃轉或并購重組的城投企業通常位于經濟財政實力較強的地區。


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  最后從發生資產劃轉和重組的城投平臺的評級分布來看,評級分布較為均勻,AAA、AA+、AA三個級別各占比約1/3。


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資產劃轉


  2.1、資產劃出


  城投企業的資產劃出主要采取無償轉讓和無償劃出兩種形式。其中,有償轉讓包括股權出售和資產出售,無償劃出包括股權劃出、資產劃出。資產劃出通常對城投企業的總資產規模、凈資產規模、營業收入和利潤產生一定的負面影響,但影響的大小主要取決于劃出資產的規模、質量,如果劃出資產占企業凈資產比重較高,同時是企業的核心業務,則對企業的經營和償債能力產生較大負面影響;如果劃出資產質量較差,對企業的盈利產生一定拖累,則資產劃出反而具有一定的正面影響。


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  2.2、資產劃入


  城投企業的資產劃入主要采取無償劃入和增資入股兩種形式。一般而言,資產注入有利于擴大企業的資產規模、增強企業的盈利能力,但也需考慮劃入資產的質量和盈利能力以及與企業現有業務的協同效應。


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資產置換


  城投企業的資產置換通常采取兩家或多家企業之間資產互換的形式。資產置換對企業產生的影響一方面需考慮置換完成后企業總資產、凈資產等財務指標的變化情況,同時也需考慮置入資產的質量以及與企業原有業務的協同效應。


  從資產置換對企業凈資產規模的影響來看,若劃出資產為企業核心業務,劃入資產質量較差,則會對企業營業收入產生負面影響。若劃入核心業務,劃出低質量資產,則會對企業營業收入產生積極作用,一般不會對公司償債能力產生不利影響,甚至會優化業務結構,進而提升核心業務競爭力。


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資產重組


  城投企業的并購重組主要采取企業及股權合并形成新的公司,上市公司通過發行股份或支付現金的方式購買股權,以及為推動平臺企業上市進行的資產劃轉和重組等形式。2019年至今(截至9月末),共有12例城投平臺資產重組案例。從資產重組方式的選擇來看,大多數城投企業選擇合并收購。


  觀察兩種資產重組方式對企業資產規模的影響,不難發現:股權購買一般將減少城投企業的資產規模,同時股權比例相應增加;合并收購則起到了整合資源、優化業務結構的作用,但尚不確定其對未來營業收入、凈資產規模的影響方向。


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風險提示


  1)統計的平臺資產劃轉和重組案例可能有所遺漏;

  2)警惕平臺核心資產的劃出對平臺資質造成重大影響。


  來源:EBS固收研究


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